來源:巨靈信息
屠宰行業(yè)進(jìn)入黃金投資期:行業(yè)的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)非常明顯,即中游屠宰行業(yè)從熱鮮肉升級(jí)為冷鮮肉,下游肉制品行業(yè)從高溫肉制品升級(jí)為低溫肉制品。與大眾不同的觀點(diǎn):盡管中下游都出現(xiàn)消費(fèi)升級(jí),但我們認(rèn)為升級(jí)速度有較大差異。從熱鮮肉升級(jí)為冷鮮肉的速度將比較快,其主要推動(dòng)力是消費(fèi)者購(gòu)物習(xí)慣的改變,而高溫肉制品升級(jí)為低溫肉制品的推動(dòng)力則是漸進(jìn)式的,這種升級(jí)有賴于消費(fèi)者飲食習(xí)慣的改變,購(gòu)物習(xí)慣容易改變,飲食習(xí)慣卻難以在短時(shí)間內(nèi)變化。
我們認(rèn)為冷鮮肉市場(chǎng)未來5 年的復(fù)合增長(zhǎng)率在25%左右,到2015 年冷鮮肉年消費(fèi)量將達(dá)到1500 多萬噸,市值達(dá)2 萬多億人民幣。
肉制品升級(jí)呈現(xiàn)漸進(jìn)式的發(fā)展趨勢(shì),低溫肉制品遭遇中國(guó)傳統(tǒng)飲食習(xí)慣的挑戰(zhàn),而高溫肉制品市場(chǎng)逐漸成熟穩(wěn)定,并有萎縮的跡象。
屠宰肉制品加工行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈之長(zhǎng),市場(chǎng)容量之大,單純一家公司不可能完全控制養(yǎng)殖、屠宰、初加工(冷鮮肉、冷凍肉)、深加工(低溫肉制品、高溫肉制品)中的所有環(huán)節(jié),這也造就了目前肉制品加工行業(yè)百花齊放、百舸爭(zhēng)流的局面。
在中游屠宰和初加工業(yè),我們首推雨潤(rùn)和眾品。我們認(rèn)為,評(píng)判一家公司中游業(yè)務(wù)的未來發(fā)展?jié)摿θ绾沃饕Q于三個(gè)關(guān)健性指標(biāo):(1)產(chǎn)能布局。由于中游初加工產(chǎn)品存在同質(zhì)性,產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)即優(yōu)質(zhì)豬源的競(jìng)爭(zhēng)和成本的競(jìng)爭(zhēng)。中小規(guī)模的分散化布局受到我們的推崇;(2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。我們?cè)O(shè)定了鮮銷比(冷鮮肉銷售收入/屠宰業(yè)務(wù)總收入)作為判斷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是否合理的指標(biāo)。我們認(rèn)為,無論是從市場(chǎng)容量還是毛利率來看,中游的未來在冷鮮肉,高鮮銷比的企業(yè)擁有更好的發(fā)展空間和盈利能力;(3)政府補(bǔ)貼。政府補(bǔ)貼彈性很大,并占屠宰企業(yè)凈利潤(rùn)很大的比重,對(duì)公司的業(yè)績(jī)有相當(dāng)大的影響。另外,在未來的行業(yè)整合中,與當(dāng)?shù)卣３至己玫年P(guān)系將能幫助公司獲得更多的優(yōu)質(zhì)資源。 |
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